资本分配杠杆风险变压器出海逻辑持续性再次梳理

（原标题：变压器出海逻辑持续性再次梳理）资本分配杠杆风险

一、持续性增长动因

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1、新能源推动美国大型发电项目装机增长，庞大规划项目蓄势长期成长空间。

截至 2023 年底，美国各类大型发电项目的在建规模为 53.2GW，规划项目规模高达 165.7GW，预计主要在未来 3 年投运，长期增长空间广阔。

2、欧洲、美车新能源并网积压问题严重

欧洲国家同样面临较严重的由于电网老化，电网对新增发电装机的评估和批准周期进一步延长的问题，从而积压了较大体量的风电和光伏装机进入并网等待序列。其中法国 2022 年 10 月积压的风光装机总量达30GW，意大利 2021 年底积压项目达 168GW，西班牙 2022 年 8 月底积压项目达 176GW，英国 2022 年底积压项目达 222GW。

3、发达经济体电网设施普遍老化严重。发达经济体由于电气化进程开始较早，其电网通常比较老旧，部分电网基础设施已服役 50 年以上；据 IEA，2021 年美国、欧洲、日本等发达经济体 50%以上的电网基础设施已运营超过 20 年。而电力变压器、变电站中的断路器和其他开关设备的典型设计寿命为 30-40 年，实际操作中通过仔细操作和维护寿命可延长至 70 年以上，但可能带来重大的安全性和可靠性风险。

4、当前正值上一轮美国变压器投运高峰的换代周期。美国用于电网传输的大型电力变压器上一轮密集投运期大约在 20 世纪 50-70 年代，距今约 50-70 年，大量现役变压器或已进入生命周期末端，催生大规模存量替换市场空间。

5、欧洲计划加强各国电网互济能力。2022-2025 年欧洲国家间传输电网有望建设 23GW，2025-2030年内需再增加 64GW，以每年可增加 17TWh 可再生能源利用量，减少 1400 万吨二氧化碳排放量，每年节省 50 亿欧元发电成本。

6、欧盟大额电网投资计划有望落地。2023 年 11 月，欧盟委员会拟投入 5840 亿欧元，聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，应对越来越多可再生能源压力；

7、全球算力需求有望大幅增长。据华为预测，2030 年全球通用计算（FP32）总量有望达 3.3ZFLOPS，同比 2020 年增长 10 倍；AI 计算（FP16）总量有望达105ZFLOPS，同比 2020 年增长 500 倍，有望大幅提升对于数据中心的需求。

8、海外大型电力设备集团针对变压器的产能投资往往需要数年甚至数十年时间以实现收支平衡，海外大厂的扩产动力不足。

9、关键材料成本价格处于高位，部分限制变压器扩产。晶粒取向电工钢在变压器成本结构中占 20%以上，2020 年俄罗斯晶粒取向电工钢产能占全球近 10%。

10、美国本土变压器扩产较保守，缺乏激励政策。美国变压器行业经过 50 多年的出清和整合，目前只有约 20%的美国需求可以通过国内供应来满足。

11、欧美中大型变压器进口金额大幅提升

2022 年以来，美国变压器进口金额明显大幅增长，印证需求高景气度。

美国变压器进口国主要为墨西哥，中国大陆直接对美出口规模仍较小。2023 年1-11 月，美国变压器进口结构中墨西哥占 40%左右，率先在墨西哥布局产能的变压器厂商有望充分受益需求提升；从中国大陆直接进口的金额在干式变压器占 12%，在需求量更大的油浸式变压器中只占 3%左右，随着紧缺情况的加剧，中国大陆对美国变压器出口提升空间较大。

欧洲大中型变压器进口高增，中国产品所占份额较高。2023 年 1-10 月，欧洲各国进口小型变压器 20.2 亿美元，同比增长 4.3%；进口中型变压器 32.6 亿美元，同比增长57.6%；进口大型变压器 10.7 亿美元，同比增长 38.5%。中国对欧洲出口的大中型变压器增速较快，但整体结构仍以小型变压器为主，在欧洲小/中/大型变压器的进口份额分别为 31.2%/8.0%/13.1%；

12、国内供给：主流新能源变压器的数据来看，变压器相关的产能利用率和产销率多达到近 90%的水平。21-23 年，有多家输配电变压器相关企业进行了发股或发债的融资募投活动。目前产能扩张周期约为 2 年。当前开展的产能扩张，基本要到 24-25 年才能释放。

二、投资建议

随着新能源并网、老旧电网改造、电动车保有量提升、制造业回流、数据中心放量，欧美电力设备市场有较大的增长潜力；外国老牌电力巨头对扩产的保守态度，国内公司在海外市场渗透率有望迎来快速提升期。